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6月海外經(jīng)濟復(fù)蘇依舊面臨多重挑戰(zhàn)，通貨膨脹高企、地緣局勢不穩(wěn)等風(fēng)險持續(xù)，歐美加息提速或推升主權(quán)債務(wù)壓力，全球經(jīng)濟衰退預(yù)期強化。國內(nèi)供需兩端延續(xù)邊際改善，疫情常態(tài)化防控下各類穩(wěn)增長政策持續(xù)見效，但就業(yè)結(jié)構(gòu)性壓力較大和核心通脹持續(xù)疲軟等問題突出，內(nèi)需依舊較弱，復(fù)蘇力度不強。往后看，下半年經(jīng)濟增速有望環(huán)比抬升，但考慮到需求收縮與供給沖擊疊加，微觀主體活力欠佳，信用修復(fù)彈性或弱于過往，經(jīng)濟持續(xù)恢復(fù)的阻力仍然較大。下一階段穩(wěn)增長政策仍有加碼空間，貨幣、財政、產(chǎn)業(yè)政策需協(xié)同共進，增量政策刺激可期，7月政治局會議將是觀察政策力度變化的重要窗口。

6月全球滯脹格局持續(xù)演繹，歐美央行緊縮預(yù)期加固，世界經(jīng)濟增長前景并不樂觀，市場開始交易衰退邏輯，風(fēng)險資產(chǎn)劇烈調(diào)整，美股回落較多。國內(nèi)供需兩端數(shù)據(jù)均呈現(xiàn)回暖，本輪疫情影響逐步收斂，穩(wěn)增長政策發(fā)力效果開始見效。當(dāng)前經(jīng)濟已過渡至“小復(fù)蘇”前期，整體市場宏觀情景較上半年有明顯改善。從大類資產(chǎn)表現(xiàn)來看，6月國內(nèi)權(quán)益市場延續(xù)好轉(zhuǎn)，債券市場小幅趨弱，大宗商品大幅回調(diào)。隨著穩(wěn)經(jīng)濟一攬子政策合力效果持續(xù)凸顯，下一階段國內(nèi)大類資產(chǎn)配置宜圍繞復(fù)蘇交易進行布局，基本面、流動性和情緒面有望共振改善支撐A股延續(xù)修復(fù)行情。中長期看，在國內(nèi)寬信用擴張與海外供需再平衡的過程中，股債攻守易位概率上升，工業(yè)品回調(diào)風(fēng)險顯著增加。

6月央行呵護資金面力度不減，在當(dāng)前市場利率明顯低于政策利率的狀態(tài)下，逆回購凈投放環(huán)比增加是為了應(yīng)對跨季因素干擾。本輪MLF利率和LPR均未調(diào)降，主因信貸投放不暢下銀行間市場流動性淤積，加之穩(wěn)增長組合政策推出的背景下，財政政策發(fā)力效果或相對更佳，貨幣全面寬松的必要性下降。考慮到海外加息提速與國內(nèi)結(jié)構(gòu)性通脹壓力，結(jié)合“穩(wěn)增長、穩(wěn)就業(yè)、穩(wěn)物價”的目標(biāo)，下一階段貨幣政策著力點還是在于引導(dǎo)寬信用，結(jié)構(gòu)性工具仍是主要抓手，但若政策面觀察到信貸擴張效果不及預(yù)期，則總量政策仍有持續(xù)加碼需求，央行或?qū)⑼ㄟ^引導(dǎo)市場利率的下降去實現(xiàn)事實上的降息。預(yù)計7月資金面利空因素環(huán)比減少，流動性環(huán)境維持合理充裕的態(tài)勢仍將延續(xù)，需要關(guān)注社融修復(fù)的斜率。

三季度，全球經(jīng)濟延續(xù)供需錯配局面，宏觀不確定性及滯脹風(fēng)險仍然較大。6月美聯(lián)儲加息提速，持續(xù)性高通脹已成為海外央行關(guān)注的核心變量。國內(nèi)供需兩端均呈現(xiàn)回暖，主因本輪疫情影響逐步收斂，政策發(fā)力效果初顯。前瞻來看，短期內(nèi)需求的補償性釋放或?qū)⒋龠M經(jīng)濟反彈，但增長動能持續(xù)恢復(fù)的阻力仍然較大，預(yù)期轉(zhuǎn)弱、需求收縮的中長期風(fēng)險與結(jié)構(gòu)性就業(yè)壓力不容忽視?？紤]到內(nèi)外風(fēng)險對經(jīng)濟帶來的負(fù)面沖擊，下一階段穩(wěn)增長政策仍需全面大幅加碼，著力保市場主體保就業(yè)穩(wěn)物價，貨幣、財政、產(chǎn)業(yè)政策合力效果有望增強。

5月全球經(jīng)濟高成本運行延續(xù)，滯脹格局持續(xù)演繹，主要經(jīng)濟體央行維持緊縮立場，美國經(jīng)濟衰退預(yù)期上升，美元指數(shù)沖高回落，風(fēng)險資產(chǎn)劇烈調(diào)整。5月國內(nèi)經(jīng)濟在一攬子政策刺激下呈現(xiàn)復(fù)蘇向好跡象，脹的壓力整體可控，但滯的風(fēng)險仍未擺脫。下一階段國內(nèi)經(jīng)濟政策將繼續(xù)布局穩(wěn)增長，逆周期政策有望大幅加碼，貨幣總量寬松傾向不改。從大類資產(chǎn)表現(xiàn)來看，5月國內(nèi)權(quán)益市場呈現(xiàn)回暖，債券市場小幅震蕩下行，大宗商品高位震蕩。短期來看，在內(nèi)外風(fēng)險擾動較多及全球經(jīng)濟增長動能放緩的背景下，權(quán)益市場估值依然承壓，避險資產(chǎn)定價表現(xiàn)或?qū)⑹芤?。中長期看，在國內(nèi)寬信用擴張與海外供需再平衡的過程中，股債攻守易位概率上升，商品回調(diào)風(fēng)險顯著增加。

5月央行延續(xù)平穩(wěn)投放，MLF維持等量續(xù)作，利率中樞小幅震蕩下行，貨幣與財政相互配合為市場提供了充足的流動性。5年期LPR下調(diào)15BP，目的是刺激實體融資需求，防止流動性過量淤積在銀行體系。近期召開的全國穩(wěn)住經(jīng)濟大盤電視電話會議意味著“政策底”進一步夯實，“執(zhí)行底”也被確認(rèn)?？紤]到海外加息提速與國內(nèi)結(jié)構(gòu)性通脹壓力，貨幣政策全面放松仍有約束，但總量政策有持續(xù)加碼需求，降準(zhǔn)及降息窗口未關(guān)閉。若內(nèi)外負(fù)面擾動降溫，且二季度經(jīng)濟金融數(shù)據(jù)大幅低于預(yù)期，則不排除MLF利率向下調(diào)降可能。預(yù)計6月資金面較為寬松的態(tài)勢仍將維持，需關(guān)注政策合力協(xié)同共進的落地效果。

4月海外疫情持續(xù)好轉(zhuǎn)，主要出口國產(chǎn)能修復(fù)提速，但歐美通脹高企不下，發(fā)達經(jīng)濟體陸續(xù)開啟緊縮周期，全球經(jīng)濟增長動能趨緩。國內(nèi)經(jīng)濟供需兩端全面收縮，疫情的影響程度超預(yù)期，在生產(chǎn)活動受阻的背景下，就業(yè)壓力進一步加大。二季度或是全年經(jīng)濟底部，伴隨疫情形勢好轉(zhuǎn)、復(fù)工復(fù)產(chǎn)節(jié)奏加快，短期供應(yīng)鏈約束將逐步緩解，但預(yù)期轉(zhuǎn)弱、需求收縮的中長期風(fēng)險不容忽視。短期政策主線傾向保供，保市場主體，以就業(yè)優(yōu)先顯得尤為重要，貨幣、財政、產(chǎn)業(yè)政策將形成合力，來應(yīng)對內(nèi)外不確定性增加對經(jīng)濟的負(fù)面沖擊。

4月全球經(jīng)濟在不確定性因素陡增背景下面臨滯脹隱憂，主要經(jīng)濟體貨幣政策基調(diào)整體偏鷹，美聯(lián)儲正式加息50BP，美債利率中樞抬升，風(fēng)險資產(chǎn)高位回落。國內(nèi)供需兩端均明顯收縮，主要受疫情拖累較大，滯的風(fēng)險持續(xù)加大。下一階段國內(nèi)經(jīng)濟政策的核心是要著力穩(wěn)定宏觀經(jīng)濟大盤，為了平衡疫情防控與經(jīng)濟增長，逆周期政策力度有望加強，寬貨幣著力點仍在引導(dǎo)寬信用。從大類資產(chǎn)表現(xiàn)來看，4月國內(nèi)權(quán)益市場延續(xù)下跌，債券市場小幅震蕩上行，大宗商品高位震蕩。短期來看，在內(nèi)外風(fēng)險擾動較多的背景下，權(quán)益估值承壓，利率延續(xù)窄幅震蕩格局，大宗商品整體或迎筑頂。中長期看，在國內(nèi)寬信用擴張與海外供需錯配緩解的環(huán)境下，權(quán)益市場仍存結(jié)構(gòu)性行情機會，債市調(diào)整可能性較大，商品回調(diào)概率顯著上升。

4月央行投放力度不小，在降準(zhǔn)及上繳結(jié)存利潤的背景下，MLF仍然保持等量續(xù)作，利率中樞維持低位震蕩。4月降息預(yù)期再次落空，主因流動性環(huán)境已較為充裕，疊加中美利差收窄的外部制約。近期政治局會議進一步夯實政策底，后續(xù)仍需總量型政策發(fā)力為穩(wěn)增長保駕護航，降準(zhǔn)及降息窗口未被關(guān)閉，但考慮到當(dāng)前經(jīng)濟下行壓力主要來自供應(yīng)鏈?zhǔn)軗p，單方面貨幣寬松刺激或難以起效。下一階段貨幣政策總基調(diào)將維持穩(wěn)中偏松，加大實施力度?？偭繉用婢劢箶U信貸、寬信用，配合財政發(fā)力；結(jié)構(gòu)層面堅持做加法，再貸款等工具繼續(xù)支持中小微企業(yè)和受疫情影響的脆弱主體。預(yù)計5月資金面壓力不大，需關(guān)注政策合力的協(xié)同共進。

3月地緣沖突持續(xù)加劇通脹壓力，全球央行重申高通脹風(fēng)險，美聯(lián)儲縮表預(yù)期強化。受疫情升溫影響，國內(nèi)經(jīng)濟供需兩端明顯收縮，二季度或面臨更大下行壓力，經(jīng)濟或?qū)⒃俣忍降?。消費依然是修復(fù)的慢變量，投資端托底經(jīng)濟增長的重要性提升。下一階段政策重心是穩(wěn)住宏觀經(jīng)濟大盤，短期政策主線或向保供傾斜，財政政策和貨幣政策繼續(xù)協(xié)同發(fā)力，財政支出重在擴大有效投資和穩(wěn)市場主體，貨幣聚焦擴信貸、配合寬信用，產(chǎn)業(yè)政策調(diào)整更加統(tǒng)籌兼顧。